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　　事件：2025年12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工作条例》。

　　低估值龙头：供需变革+盈利韧性凸显配置价值

　　本次政治局会议明确要求“实施更加积极有为的宏观政策”，对外强调“坚持对外开放，推动多领域合作共赢”，对内将“持续扩大内需、优化供给”列为重点任务。截至12月11日，化工行业PB仅为2.2倍，处于历史相对底部区间。我们认为，政策端对内外需的共同发力，将为处于周期底部的化工行业提供更加明确的反转信号。从产能周期的角度，化工产能扩张阶段已步入尾声，2025前三季度基础化工行业在建工程占固定资产比例为23.7%，行业资本性支出占营业收入比重为9.05%，比值均回落至历史低位。而在本轮扩产周期中，中国企业凭借显著的成本优势加速抢占市场份额，根据百川盈孚，在我们重点监测的86类主要化工产品中，有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平，其中40%的产品处于近六年100%分位水平上，全球化工格局正在悄然重塑。伴随我国化工行业的快速发展，中国化工企业凭借后来居上的成本、规模、研发和技术等优势，走向国际市场，并不断扩大全球影响力。关注规模一体化优势下长期居于成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头。建议关注：万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、卫星化学、恒力石化、荣盛石化、龙佰集团、博源化工等。

　　“反内卷”主线：行业自律行动推动价格回暖

　　本次会议提及“做优增量、盘活存量”、“纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险”，而破除“内卷式”竞争，正是做强国内大循环、建设全国统一大市场的必然要求。我们在近期外发报告《行业自律，化工“反内卷”的新范式》内提及具备高集中度(行业参与者少、协同阻力小)、高开工率(闲置产能有限，可通过调节负荷影响供需平衡，进而引导产品价格走势)、低盈利水平(企业盈利改善诉求强)等特征的行业易于实现“反内卷”，最终推动产品价格回暖，建议关注：①有机硅：新安股份、东岳硅材、合盛硅业、兴发集团、三友化工、鲁西化工等。②涤纶长丝/PTA：桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化等。③农药：扬农化工、润丰股份、和邦生物、江山股份、湖南海利、海利尔、先达股份、中农立华等。④己内酰胺：神马股份、鲁西化工、华鲁恒升等。⑤食品添加剂：金禾实业、梅花生物、新和成、安迪苏等。

　　绿色转型：紧扣“双碳”目标的能源绿色革命

　　本次会议亦提及“坚持‘双碳’引领，推动全面绿色转型”，我们认为立足碳达峰、碳中和战略目标的绿色能源或将迎来历史性机遇。①SAF：需求侧欧盟政策刚性已验证，后续各国新加注规定与2027年CORSIA第二阶段有望带动SAF需求脉冲式增长，届时全球SAF消费量或超850万吨。供给侧考虑到海外HVO短缺状况持续，现有HVO装置转产SAF难度或更高，导致实际SAF投放产能更偏少，中国有望凭借全球领先的产能规划及投产进度率先抢占海外SAF市场高地。②生物柴油：12月10日，德国正式通过了基于欧盟REDIII转化为本国法律的立法。立法上调了汽柴油温室气体减排目标，取消了先进原料的双重计算，终止对包含棕榈油厂废水浮油POME油脂在内的棕榈油系产品用于履行温室气体配额义务的资格，但生效期推迟到2027年。立法通过当天欧洲HVO价格大幅上涨，同时一定程度上提振了亚太地区UCO的市场情绪，我们认为此举有望为欧盟生物柴油市场打开更长期的政策窗口和需求预期，或将为与中国的重新合作创造更有利的条件。③绿色氢氨醇：我国前期所规划的部分绿色氢氨醇项目已在2025年陆续进入兑现阶段:上海电气洮南风电耦合生物质绿色甲醇项目一期5万吨项目投产并运抵上海港完成加注；金风科技兴安盟绿色甲醇项目一期项目工艺验证成功，二期三期全部投产后年产能将达145万吨；复洁科技沼气制绿色甲醇千吨级中试验证正在有序推进实施中。综合来看，在“双碳”目标明确牵引下，建议关注：海新能科、山高环能、卓越新能、朗坤科技、复洁科技等。

　　风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。