洞察钛界，钛有深度

　　本周基础化工板块表现弱于大盘。本周（4/3-4/11）上证综指涨跌幅为-3.1%，创业板指数涨跌幅为-6.7%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-5.1%，在全部31个行业板块中位列第17位，跑输上证综指2个百分点，跑赢创业板指数1.6个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为-3.4%，创业板指数涨跌幅为-10%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-1.3%，跑赢上证综指2.1个百分点，跑赢创业板指数8.7个百分点。

　　本周事件：①据百川盈孚，辽宁华兴20万吨脂肪醇产能预计将于四月底停车。②据百川盈孚，2025年4月11日，脂肪醇市场均价为24500元/吨，较前一交易日上涨800元/吨，3月以来已累计上涨3700元/吨，月环比+13.4%，年同比+81.5%。

　　核心观点：

　　棕榈仁油价格有望继续走高，成本侧强化脂肪醇涨价预期。脂肪醇工艺上差异不大，竞争主要体现在原料侧，其中棕榈仁油是脂肪醇生产关键原料。我们认为美国最新生物柴油政策有望利多油脂原料价格，特别是美国生柴主要原料豆油和先前分歧较大的棕榈油。近期棕榈油价格波动不断，据百川盈孚，3月中上旬，马棕因洪水及虫害灾害、斋月等因素，市场价格短暂走高。但马来西亚新一月供需报告显示偏空，叠加高价抑制消费需求，且印尼B40政策亦推进缓慢，棕榈油上涨动力不强。3月末，美国新生柴政策促使美豆上涨，带动棕榈油市场走势上行，同时印尼将4月份毛棕榈油参考价调高以及释放启动B40信号，利好棕榈油市场价格。我们认为如若在美生物柴油需求量大增的前提下，棕榈油价格有望得到托底，进一步带动棕榈仁油、乃至整个脂肪醇产业链上涨。据百川盈孚，截至2025年4月10日，CFR棕榈仁油收盘价格为2070美元/吨，3月以来已累计上涨190美元/吨，月环比+6.7%，年同比+63.6%。原料侧涨价传导至脂肪醇生产成本形成较强支撑，据百川盈孚，同期脂肪醇市场均价为24500元/吨，3月以来已累计上涨3700元/吨，月环比+13.4%，年同比+81.5%。

　　供给侧脂肪醇装置检修频发，下游表面活性剂需求刚性。因主要原料棕榈仁油作为全进口产品，货权高度集中，脂肪醇行业价值链利润整体向上转移。供给方面，据智研咨询，近几年我国脂肪醇行业实际运行状况较差，部分企业长期未能有效开工，众多企业存在间歇性停产状况，进口产品占总供给一半以上，而受制于EUDR政策影响，欧洲地区大量囤积脂肪醇，导致东南亚的脂肪醇主要流向欧洲地区，加剧国内市场供应紧缺。同时近期国内脂肪醇装置检修计划增多，据百川盈孚，截至2025年4月11日，浙江恒翔2万吨脂肪醇产能长期停车、辽宁华兴20万吨产能预计4月底停车、德源高科10万吨产能预计5月检修3周，未来供给侧或维系紧张态势。需求方面，脂肪醇终端需求领域涵盖洗化、日化、纺织、塑料等行业，其中最主要下游行业为表面活性剂，占比约64%。据智研咨询，2015-2023年，我国表面活性剂产量从214.8万吨增长至470.0万吨，CAGR达10.28%，考虑到表面活性剂所处的日化领域具备一定刚需属性，同时在消费升级的长逻辑带动下，脂肪醇需求有望持续稳中有升。建议关注脂肪醇产业链布局的：嘉化能源、卓越新能、元利科技、赞宇科技。

　　产品价格涨跌情况：本周化工品价格涨幅前十名为：液氯（+100%）、IPDI(华东)（+20.8%）、尿素(大颗粒,美国海湾)（+11.1%）、液氩(江苏)（+10.7%）、PVDF（粉料，东岳集团）（+8.1%）、液氩(河北)（+6.7%）、维生素K3(MSB96%,国产)（+5.6%）、氟化铝（干法）（+5.3%）、硫酸铵(山东临沂)（+5.2%）、2,4D(华东)（+4.9%）。本周化工品价格跌幅前十名为：对二甲苯（-17.9%）、PX(现货价)（-17.9%）、丁苯橡胶(1502)（-13.7%）、生胶(海南)（-11.3%）、乙烷（-10.2%）、PTA(华东)（-9.5%）、液化天然气(日本到岸价)（-9.2%）、PX(韩国FOB)（-9.1%）、纯苯（-8.4%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（-8.1%）。

　　投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。