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　　投资要点：

　　本周基础化工板块表现差于大盘。根据Wind，本周（7/25-8/1）上证综指涨跌幅为-0.9%，创业板指数涨跌幅为-0.7%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-1.5%，在全部31个行业板块中位列第11位，跑输上证综指0.5个百分点，跑输创业板指数0.7个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+6.2%，创业板指数涨跌幅为+8.5%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+13.6%，跑赢上证综指7.4个百分点，跑赢创业板指数5.2个百分点。

　　事件：①根据中国农药工业协会公众号，7月24日，中国农药工业协会于正式启动全行业“正风治卷”三年行动，预计到2027年底：市场秩序明显改善，行业内卷式竞争得到有效遏制，产品质量显著提升，非法生产行为得到根本遏制，企业合规经营意识显著增强。②根据农药市场信息公众号，6月29日，农业农村部发布农药管理条例配套4个规章修改决定及农药标签和说明书管理办法修订决定，“一证一品”政策将于2026年1月1日实施。

　　核心观点：

　　农药行业内卷严重，低价恶性竞争不止。根据农药市场信息，2024年我国农药行业规模以上企业规模同比增长3.2%，利润总额下降3.4%；出口量增长28.8%，出口金额只增长11.3%。农药行业的内卷式竞争越来越严重，①生产端的产能严重过剩。例如：氯虫苯甲酰胺全球需求1-1.5万吨，国内环评申报产能超过25万吨，实际建成产能约20万吨，是全球需求的10倍以上；丙硫菌唑全球需求1.5万吨，截止2024年我国已建+在建+拟建超过78900吨；我国很多热点刚过专利期的仿制农药年产能基本都够全世界消化三年以上。②恶性竞争。经销商和零售商价格战激烈，属于同质化严重，低水平、低效率，相互压价恶性的竞争；互联网上“制假售假”，“以次充好”。如市场上存在含有较高氯离子浓度的低含量草铵膦原液产品，严重扰乱草铵膦可溶液剂的市场秩序。③登记成本低。相同制剂登记成本低，登记时间快，登记审批环节少，可快速投放市场，相同制剂登记数量每期可以达到1/4左右，同样的证件增多，在市场上价格战就越演越烈。

　　“正风治卷”积极推进，“一品一证”规范市场。在农药内卷如此严重的大背景下，农药行业积极国家“反内卷”政策号召，7月24日，中国农药工业协会于正式启动全行业“正风治卷”三年行动，重点任务包括（1）严禁在产品中添加或以助剂名义销售隐性成分或未登记的活性成分，隐性添加会导致施药过程中安全风险增加，是行业一直诟病的问题。根据农资导报，2024年抽检结果显示杀虫剂合格率低于除草剂和杀菌剂，其中甲维盐、阿维菌素、啶虫脒、灭蝇胺等均存在隐性添加，未来监管有望进一步趋严。（2）严厉打击非法生产行为。构建农药行业数字化闭环管理服务平台。运用大数据分析、物联网、区块链等先进技术，对百草枯、克百威等严监管农药实施全过程闭环管理，对氯虫苯甲酰胺、噻虫嗪、噻虫胺等重点产品中间体、产业链实施可追溯管理。（3）严禁销售或采购非法母药加工制剂。推动部分原（母）药产品质量标准提升。重点是制修订制定甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、吡虫啉、精草铵膦等大宗农药相关产品标准，研究提升杂质限量等指标要求，为市场监管提供技术支撑。（4）抵制企业低价无序竞争行为。同时农业农村部发布“一品一证”政策，根据农药市场信息公众号，我国的农药产品登记数量约为4.8万个，由于一证多用衍生出20多万款产品，借证或者委托加工的产品通常会占总产品的80%~90%。随着“一品一证”推进，农药行业供给有望重塑。

　　行业景气或将来临，“反内卷”或有望催化。农药行业经历海外库存去化后，目前价格呈现底部反弹。截至7月27日，我国原药价格指数为75.35，较25年低点增长4.3%，农药行业景气逐步回暖。海外出口需求持续向好，年末到次年4月是国内农药出口美国旺季，6-8月是出口南美的旺季。根据Wind，25年H1除草剂、杀虫剂、杀菌剂出口数量分别122.9/260.9/132.5万吨，分别同比+13.6%/31.9%/24.4%。预期随着“正风治卷”和“一品一证”政策持续推进，农药行业有望迎来景气周期，我们看好部分格局已经优化的农药产品如草甘膦（巴西出口提振需求，反内卷+孟山都诉讼风险或约束供给）、草铵膦（新规限制产品氯离子推进供给缩量）、氯虫苯甲酰胺和K胺（不可抗力去产能）、烯草酮（不可抗力去产能）、百菌清（行业集中度高，南美市场提振出口）、阿维菌素和甲维盐（南美市场提振出口，此前供给受限开工不足）、麦草畏（美国市场有望开启）。建议关注：扬农化工、润丰股份、新安股份、江山股份、湖南海利、雅本化学、颖泰生物、海利尔、先达股份、中农立华、长青股份、中旗股份、新农股份、丰山集团、绿亨科技、蓝丰生化。

　　产品价格涨跌情况：本周（7/25-7/31）化工品价格涨幅前十名为：硫酸铵(山东临沂)（+16.1%）、环氧氯丙烷(华东)（+10.5%）、MDI-50(华东)（+10.2%）、液氩(河北)（+10%）、TDI(T80,华东)（+9.7%）、纯MDI(MDI-100,华东,万华化学)（+7.3%）、溶剂油(120#,华东)（+7.1%）、金属钴（+6.3%）、WTI期货(主连合约)（+5.9%）、液氧(江苏)（+5.9%）。本周（7/25-7/31）化工品价格跌幅前十名为：尿素(大颗粒,美国海湾)（-21.4%）、碳酸锂(电池级)（-13.9%）、碳酸锂(工业级)（-12.7%）、甲基环硅氧烷混合物(DMC)（-12%）、一甲胺(华鲁)（-8.8%）、焦炭（-7.3%）、二甲胺(华鲁)（-7.1%）、苏氨酸(99%,国产)（-6.5%）、PVDF（粉料，东岳集团）（-5.7%）、叔丁醇(山东）（-5.4%）。

　　投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆、凯龙股份等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：博源化工。原油：中国海油、中国石油、中国石化。

　　风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。