洞察钛界，钛有深度

　　1月30日，钛白粉行业上市公司安纳达(002136.SZ)交出了上市以来并不常见的亏损答卷。业绩预告显示，公司预计2025年归母净利润亏损0.65亿元至1.03亿元，扣非后净利润亏损0.53亿元至0.91亿元，较去年同期大幅下滑677.46%至1015.05%，业绩由盈转亏，创下近十年以来最差表现。

　　证券之星注意到，在钛白粉行业整体景气度低迷、产能过剩持续的背景下，部分头部企业正通过技术升级与产能出海寻求突破，而安纳达则因战略转型滞后，与龙头差距持续拉大，亏损局面短期内难见扭转曙光。此外，公司此前布局的磷酸铁业务，在进入产能快速扩张阶段后，遭遇行业资本过热、供需失衡加剧、价格竞争激烈的局面，未能将先发优势转化为可持续的盈利支撑。在两大业务双双承压的态势下，公司整体现金流亦趋于紧张，经营韧性面临严峻考验。

　　钛白粉行业低迷，主业承压拖累业绩

　　作为安纳达的核心主业，钛白粉业务持续低迷是公司2025年业绩亏损的主要原因。公司表示，受下游市场需求不振影响，钛白粉产品销售价格较去年同期大幅下跌，同时主要原材料硫酸价格同比上涨，导致产品毛利率显著下滑，进而拖累整体业绩。

　　公开资料显示，安纳达是安徽省规模最大的钛白粉生产企业，具备年产10万吨硫酸法钛白粉的产能。该业务长期占据公司营收主导地位，2024年实现收入12.78亿元，占总营收的68%，其盈利状况直接影响公司整体业绩表现。

　　然而，自2023年以来，钛白粉行业景气度持续走弱，叠加公司自身转型步伐迟缓，安纳达主业经营逐步陷入困境。

　　从行业层面看，供需失衡与产能过剩已成为制约全行业盈利的核心矛盾。兴业研究数据显示，当前国内钛白粉总产能已达约654万吨，占全球产能60%以上，预计到2027年将进一步增至860万吨。未来三年，新增产能增速仍将快于需求增长，供给压力持续加剧。

　　需求端方面，钛白粉主要应用于涂料、塑料等领域，受房地产行业调整与基建投资放缓影响，终端需求持续疲软，导致钛白粉呈现“量价齐跌”态势。

　　面对行业整体承压，部分头部企业正通过技术升级与产能出海积极寻求突破，而安纳达的战略转型滞后，未能跟上行业变革节奏。

　　目前，钛白粉行业转型升级主要围绕联产硫酸法与氯化法展开，其中氯化法工艺因产品品质更高、更环保，且附加值显著，已成为新增产能的主流方向，占比高达61.3%。龙佰集团、天原股份、鲁北化工等企业均在加速布局氯化法产能。例如，龙佰集团于2025年收购泛能拓旗下英国工厂，实现氯化法产能与出海双突破；天原股份现有10万吨氯化法产能满产满销，并计划进一步扩产。

　　相比之下，安纳达仍主要依赖传统硫酸法工艺，尚未布局氯化法产能，产品结构相对单一、附加值较低，在市场竞争中处于不利地位。公司在2024年年报中也坦言，氯化法钛白粉市场份额的逐步提升，正在压缩其产品利润空间。尽管公司依托省级研发平台布局了光伏背膜、电泳漆等高端专用钛白粉产品，但其规模化量产进展未见明确披露，市场化成效尚不清晰。

　　此外，安纳达的全球化布局也略显保守。2025年上半年，公司境外收入为1.64亿元，占总营收的18.67%，同比下滑16.96%。毛利率为3.21%，远低于龙佰集团等企业氯化法产品15%以上的海外盈利水平。安纳达目前既无海外生产基地，也未建立全球化供应链体系，与头部企业覆盖超百国的销售网络相比，市场拓展能力存在明显差距。

　　先发优势未成护城河，磷酸铁失速

　　证券之星注意到，安纳达当前的业绩表现，并非仅由钛白粉主业的下滑所致，其此前被寄予厚望的磷酸铁业务同样拖累了整体盈利。

　　在政策驱动、产业协同与战略转型三重因素叠加背景下，安纳达早在2015年便通过子公司铜陵纳源布局锂电材料领域，意图构建“钛白粉+磷酸铁”双轮驱动模式，以期把握新能源行业的发展机遇。

　　据了解，安纳达将钛白粉生产中的副产品硫酸亚铁直接转化为磷酸铁原料，通过"废物-原料"闭环构建成本洼地，这种循环经济模式在十年前堪称超前。当2021年新能源产业爆发时，叠加万华化学入主带来的资本与产业链协同预期，安纳达一度被视为"资源禀赋型跨界"的典范。然而，十年的先发优势未能转化为技术护城河。

　　经营数据显示，2024年安纳达磷酸铁产量为6.66万吨，同比增长3.46%，销量6.55万吨，同比增长5.48%，但产能利用率仅为44.4%，产能闲置问题较为突出。更为严峻的是，当年磷酸铁市场价格同比下跌20.67%，产品毛利率骤降至-7.33%，该业务直接亏损4349万元，成为拖累公司整体业绩的重要因素。

　　进入2025年上半年，受前期行业内多家企业产能陆续释放影响，磷酸铁价格持续在低位徘徊。尽管终端市场需求仍保持旺盛，但供给端产能同步快速增加，市场供需格局未发生根本性转变，行业竞争态势依然激烈。报告期内，该业务实现营业收入2.685亿元，但未能实现盈利，亏损1672万元，成为安纳达“双主业”战略下的沉重负担。

　　市场分析指出，安纳达磷酸铁业务增长乏力，核心在于未能将先发优势转化为持续的竞争壁垒。一方面，其产品缺乏突出的技术差异化，同质化程度较高，在价格战中难以获取溢价空间；另一方面，公司对行业供需结构变化的预判不足，产能扩张节奏与市场需求演进之间出现错配，导致产能利用率长期偏低，持续侵蚀利润。

　　钛白粉主业持续亏损，磷酸铁业务亦未能形成有效支撑，两大核心板块同时承压，直接导致安纳达2025年现金流状况进一步恶化，公司经营韧性面临严峻挑战。从现金流量表来看，公司2025年经营活动现金流净额持续为负，且呈现扩大趋势：第一季度为-6914.64万元，上半年末扩大至-1.10亿元，到三季度末虽略有缓和，但仍为-1.18亿元，资金链压力日益凸显。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)